引言 · 一篮子股票，两种命运

今日割五城，明日割十城，然后得一夕安寝。起视四境，而秦兵又至矣。……有如此之势，而为秦人积威之所劫，日削月割，以趋于亡。 ——苏洵《六国论》

苏洵写六国的灭亡，不归咎于兵不利、战不善，而归咎于一个字：割。今日割五城，明日割十城，割地换来的只是"一夕安寝"——一觉醒来，秦兵又压到了边境。每一次割让都理性、都划算、都为了眼前那点安宁，可这些理性的小让步累加起来，就是"日削月割，以趋于亡"。

这四个字，恰好是杠杆 ETF 最精确的墓志铭。一只号称"三倍做多纳斯达克"的基金，为了每天都精确地做到三倍，必须在每个收盘前"割"掉一点东西——割的不是城池，是你的本金。每一次再平衡都理性、都必要、都只为兑现"今天三倍"这一个承诺；可这些理性的小损耗累加起来，就是长期净值的"日削月割"。

引言 · 三个看似无关的数字

子贡曰：「有美玉于斯，韫椟而藏诸？求善贾而沽诸？」 子曰：「沽之哉！沽之哉！我待贾者也。」 ——《论语·子罕》

子贡拿一块美玉去问孔子：是把它包起来藏着呢？还是找个识货的买家卖掉？

孔子的回答没有迟疑——沽之哉！沽之哉！——卖了吧，卖了吧，我在等一个识货的人。

两千五百年过去，这一段问答没有过时。子贡的问题，是中文世界里第一次系统提出的「估值问题」：手里有一件珍宝，它到底值多少？该怎么定？该怎么交易？ 而孔子的回答里同样藏着两个层次：它有它本来的价值（待），也需要识货的买家来兑现这个价值（贾者）。后者不到位，前者就只是一个数字。

引言 · 为什么普通微积分不够用

量化金融的几乎每一条定价公式背后,都站着一个看起来朴素得可怕的小等式:

$$(dW_t)^2 = dt.$$