引言 · 郢人夜书，燕相读之
郢人有遗燕相国书者，夜书，火不明，因谓持烛者曰"举烛"，云而过书"举烛"。举烛，非书意也。燕相受书而说之，曰："举烛者，尚明也；尚明也者，举贤而任之。"燕相白王，王大说，国以治。治则治矣，非书意也。
——《韩非子·外储说左上》
这是中国最早的一则关于过拟合的寓言。
楚国郢都有人给燕国相国写信。夜里写，烛火不够亮，他就冲举烛的仆人喊了一句"举烛"——然后顺手把这两个字误写进了信里。
2026/9/13大约 46 分钟
引言 · 一条太平静的线
树欲静而风不止，子欲养而亲不待。
——《韩诗外传》卷九
1981 年，Robert Shiller 画了一张图，然后金融学吵了三十年。
那张图上有两条线。
一条是 1871 到 1979 年标普综合指数的真实价格。它剧烈起伏：1929 年的顶、1932 年的坑、战后的爬升、1970 年代的滞胀泥潭。
另一条线，是他自己造出来的。他站在 1979 年回望，把这一百多年里实际派发过的每一笔股利都记下来，然后折现回每个历史时点，算出"如果当时的人能够穿越时空、准确预知未来所有股利，这只股票在那一刻究竟值多少钱"。他把它记作 ——事后完全预知价格。
2026/9/8大约 26 分钟
引言 · 一场不需要恶意的背叛
急政暴虐，赋敛不时，朝令而暮改。当具有者半贾而卖，亡者取倍称之息，于是有卖田宅、鬻子孙以偿债者矣。
——晁错《论贵粟疏》，见《汉书·食货志》
先讲一个大家都知道的故事。
周幽王为博褒姒一笑，点燃了骊山烽火。诸侯们率兵赶到，发现没有敌人。第二次，来的人少了些。等到犬戎真的兵临城下，烽火再燃，没有一个人来。
这个故事的教训看起来很清楚：不要说谎。
但如果时间不一致性理论只是在讲这个，它不值一个诺贝尔奖。
2026/9/4大约 31 分钟
引言 · 四十八小时，和写在一年前年报里的裂缝
信之为大将军，实萧何所荐；今其死也，又出其谋。故俗语有"成也萧何，败也萧何"之语。
——宋·洪迈《容斋续笔·萧何绐韩信》
2023 年 3 月 8 日晚，硅谷银行（SVB）公告卖掉全部可供出售证券组合，认了 18 亿美元税后亏损，同时宣布增发 22.5 亿美元补充资本。3 月 9 日，股价跌 60%，储户当天发起了 420 亿美元的提现——占其存款总额的 24%。3 月 10 日上午，加州金融保护与创新局关闭了它，指定 FDIC 接管。当天原本还有约 1000 亿美元的提现指令在队列里等着执行。
2026/9/3大约 49 分钟
引言 · 你想要的那一样,从不单独出售
任凭弱水三千,我只取一瓢饮。
——《红楼梦》第九十一回
市场从不单卖你想要的那一样。
任何一个资产都是一捆因子的强制搭售。你研究了三个月,确信某家公司的商业模式被低估了——很好,但你买进去的那一刻,同时买下的还有:大盘的情绪、基准利率的漂移、汇率的波动、行业的周期、以及某个你从未想过的地缘事件。你的判断只值一票,账单却是全套的。
看对了公司却死在大盘上,这种事每天都在发生。它不是运气不好,是结构使然:你为一个不属于自己判断范围的变量付了钱。
2026/8/15大约 33 分钟
引言 · 问的是定价权,答的是德不是鼎
楚子伐陆浑之戎,遂至于雒,观兵于周疆。定王使王孙满劳楚子。楚子问鼎之大小轻重焉。
对曰:在德不在鼎。
——《左传·宣公三年》
楚庄王陈兵周室边境,张口就问九鼎有多重。九鼎是王权的信物,问它的轻重,等于问"这权力我搬不搬得动"。王孙满的回答没有报数字,只说了五个字:在德不在鼎。
美国国债市场每天都在上演同一场问答。
财政部想知道自己能借多便宜,美联储想知道自己能把利率按在哪里,对冲基金想知道下一次拍卖会不会流标,海外央行想知道手里那几万亿会不会被通胀稀释掉。所有人都在问同一个问题:这张纸的价格,到底是谁说了算?
2026/8/15大约 64 分钟
引言 · 同一笔钱，银行要 5%，你为什么要 20%
明上座！不思善，不思恶，正与么时，那个是明上座本来面目？……如人饮水，冷暖自知。 ——《景德传灯录》
慧明追至大庾岭，六祖以「本来面目」相示，慧明言下大悟，说：这就像喝水一样，是冷是暖，只有喝的人自己知道，说给别人听是说不明白的。
金融学花了七十年，试图把「冷暖」变成一个可以说清楚、可以标价、可以交易的数。〈曲突徙薪：保险、黄金与负 β 资产为什么「注定亏钱」还值得买〉讲的就是这套工程最漂亮的那一段：把一个资产全部的风险结构，压成一个叫 的数，然后按它定价。
2026/8/4大约 18 分钟
引言 · 一份注定赔钱的合约
臣闻客有过主人者，见其灶直突，傍有积薪。客谓主人：更为曲突，远徙其薪，不者且有火患。主人嘿然不应。俄而家果失火，邻里共救之，幸而得息。于是杀牛置酒，谢其邻人，灼烂者在于上行，余各以功次坐，而不录言曲突者。 ——《汉书·霍光传》
客人劝主人把烟囱改弯、把柴堆搬远，主人没理他。后来果然失火，邻里扑灭，主人杀牛置酒答谢，烧得焦头烂额的坐上席，按出力大小依次落座，而当初那个劝他改烟囱的人，一个字也没被提起。
这是一句关于预防的古老抱怨，但它同时是一句极精确的金融学陈述。
2026/8/4大约 29 分钟
引言 · 一篮子股票，两种命运
今日割五城，明日割十城，然后得一夕安寝。起视四境，而秦兵又至矣。……有如此之势，而为秦人积威之所劫，日削月割，以趋于亡。 ——苏洵《六国论》
苏洵写六国的灭亡，不归咎于兵不利、战不善，而归咎于一个字：割。今日割五城，明日割十城，割地换来的只是"一夕安寝"——一觉醒来，秦兵又压到了边境。每一次割让都理性、都划算、都为了眼前那点安宁，可这些理性的小让步累加起来，就是"日削月割，以趋于亡"。
这四个字，恰好是杠杆 ETF 最精确的墓志铭。一只号称"三倍做多纳斯达克"的基金，为了每天都精确地做到三倍，必须在每个收盘前"割"掉一点东西——割的不是城池，是你的本金。每一次再平衡都理性、都必要、都只为兑现"今天三倍"这一个承诺；可这些理性的小损耗累加起来，就是长期净值的"日削月割"。
2026/7/20大约 27 分钟
引言 · 新游戏：一座空国库
"天下万物生于有，有生于无。" ——《老子·第四十章》
这句话原是道家的宇宙生成论：看得见的万物（有），最终都源自那个看不见的本源（无）。后人把"无中生有"抽出来，多数时候当贬义用——凭空捏造、无端生事。可它其实精确得吓人：现代货币，就是一场持续了半个多世纪、全球几十亿人共同参与的"无中生有"。你钱包里那张纸，背后没有一克黄金；银行账户里那串数字，从来没有对应过金库里的任何东西。它们是从"无"里长出来的。
2026/7/18大约 36 分钟