引言 · 郢人夜書，燕相讀之
郢人有遺燕相國書者，夜書，火不明，因謂持燭者曰"舉燭"，雲而過書"舉燭"。舉燭，非書意也。燕相受書而說之，曰："舉燭者，尚明也；尚明也者，舉賢而任之。"燕相白王，王大說，國以治。治則治矣，非書意也。
——《韓非子·外儲說左上》
這是中國最早的一則關於過擬合的寓言。
楚國郢都有人給燕國相國寫信。夜裏寫，燭火不夠亮，他就衝舉燭的僕人喊了一句"舉燭"——然後順手把這兩個字誤寫進了信裏。
2026/9/13大約 46 分鐘
引言 · 一條太平靜的線
樹欲靜而風不止，子欲養而親不待。
——《韓詩外傳》卷九
1981 年，Robert Shiller 畫了一張圖，然後金融學吵了三十年。
那張圖上有兩條線。
一條是 1871 到 1979 年標普綜合指數的真實價格。它劇烈起伏：1929 年的頂、1932 年的坑、戰後的爬升、1970 年代的滯脹泥潭。
另一條線，是他自己造出來的。他站在 1979 年回望，把這一百多年裏實際派發過的每一筆股利都記下來，然後折現回每個歷史時點，算出"如果當時的人能夠穿越時空、準確預知未來所有股利，這隻股票在那一刻究竟值多少錢"。他把它記作 ——事後完全預知價格。
2026/9/8大約 26 分鐘
引言 · 一場不需要惡意的背叛
急政暴虐，賦斂不時，朝令而暮改。當具有者半賈而賣，亡者取倍稱之息，於是有賣田宅、鬻子孫以償債者矣。
——晁錯《論貴粟疏》，見《漢書·食貨志》
先講一個大家都知道的故事。
周幽王爲博褒姒一笑，點燃了驪山烽火。諸侯們率兵趕到，發現沒有敵人。第二次，來的人少了些。等到犬戎真的兵臨城下，烽火再燃，沒有一個人來。
這個故事的教訓看起來很清楚：不要說謊。
但如果時間不一致性理論只是在講這個，它不值一個諾貝爾獎。
2026/9/4大約 31 分鐘
引言 · 四十八小時，和寫在一年前年報裏的裂縫
信之爲大將軍，實蕭何所薦；今其死也，又出其謀。故俗語有"成也蕭何，敗也蕭何"之語。
——宋·洪邁《容齋續筆·蕭何紿韓信》
2023 年 3 月 8 日晚，硅谷銀行（SVB）公告賣掉全部可供出售證券組合，認了 18 億美元稅後虧損，同時宣佈增發 22.5 億美元補充資本。3 月 9 日，股價跌 60%，儲戶當天發起了 420 億美元的提現——佔其存款總額的 24%。3 月 10 日上午，加州金融保護與創新局關閉了它，指定 FDIC 接管。當天原本還有約 1000 億美元的提現指令在隊列裏等着執行。
2026/9/3大約 49 分鐘
引言 · 你想要的那一樣,從不單獨出售
任憑弱水三千,我只取一瓢飲。
——《紅樓夢》第九十一回
市場從不單賣你想要的那一樣。
任何一個資產都是一捆因子的強制搭售。你研究了三個月,確信某家公司的商業模式被低估了——很好,但你買進去的那一刻,同時買下的還有:大盤的情緒、基準利率的漂移、匯率的波動、行業的週期、以及某個你從未想過的地緣事件。你的判斷只值一票,賬單卻是全套的。
看對了公司卻死在大盤上,這種事每天都在發生。它不是運氣不好,是結構使然:你爲一個不屬於自己判斷範圍的變量付了錢。
2026/8/15大約 33 分鐘
引言 · 問的是定價權,答的是德不是鼎
楚子伐陸渾之戎,遂至於雒,觀兵於周疆。定王使王孫滿勞楚子。楚子問鼎之大小輕重焉。
對曰:在德不在鼎。
——《左傳·宣公三年》
楚莊王陳兵周室邊境,張口就問九鼎有多重。九鼎是王權的信物,問它的輕重,等於問"這權力我搬不搬得動"。王孫滿的回答沒有報數字,只說了五個字:在德不在鼎。
美國國債市場每天都在上演同一場問答。
財政部想知道自己能借多便宜,美聯儲想知道自己能把利率按在哪裏,對沖基金想知道下一次拍賣會不會流標,海外央行想知道手裏那幾萬億會不會被通脹稀釋掉。所有人都在問同一個問題:這張紙的價格,到底是誰說了算?
2026/8/15大約 64 分鐘
引言 · 同一筆錢，銀行要 5%，你爲什麼要 20%
明上座！不思善，不思惡，正與麼時，那個是明上座本來面目？……如人飲水，冷暖自知。 ——《景德傳燈錄》
慧明追至大庾嶺，六祖以「本來面目」相示，慧明言下大悟，說：這就像喝水一樣，是冷是暖，只有喝的人自己知道，說給別人聽是說不明白的。
金融學花了七十年，試圖把「冷暖」變成一個可以說清楚、可以標價、可以交易的數。〈曲突徙薪：保險、黃金與負 β 資產爲什麼「註定虧錢」還值得買〉講的就是這套工程最漂亮的那一段：把一個資產全部的風險結構，壓成一個叫 的數，然後按它定價。
2026/8/4大約 18 分鐘
引言 · 一份註定賠錢的合約
臣聞客有過主人者，見其竈直突，傍有積薪。客謂主人：更爲曲突，遠徙其薪，不者且有火患。主人嘿然不應。俄而家果失火，鄰里共救之，幸而得息。於是殺牛置酒，謝其鄰人，灼爛者在於上行，餘各以功次坐，而不錄言曲突者。 ——《漢書·霍光傳》
客人勸主人把煙囪改彎、把柴堆搬遠，主人沒理他。後來果然失火，鄰里撲滅，主人殺牛置酒答謝，燒得焦頭爛額的坐上席，按出力大小依次落座，而當初那個勸他改煙囪的人，一個字也沒被提起。
這是一句關於預防的古老抱怨，但它同時是一句極精確的金融學陳述。
2026/8/4大約 29 分鐘
引言 · 一籃子股票，兩種命運
今日割五城，明日割十城，然後得一夕安寢。起視四境，而秦兵又至矣。……有如此之勢，而爲秦人積威之所劫，日削月割，以趨於亡。 ——蘇洵《六國論》
蘇洵寫六國的滅亡，不歸咎於兵不利、戰不善，而歸咎於一個字：割。今日割五城，明日割十城，割地換來的只是"一夕安寢"——一覺醒來，秦兵又壓到了邊境。每一次割讓都理性、都划算、都爲了眼前那點安寧，可這些理性的小讓步累加起來，就是"日削月割，以趨於亡"。
這四個字，恰好是槓桿 ETF 最精確的墓誌銘。一隻號稱"三倍做多納斯達克"的基金，爲了每天都精確地做到三倍，必須在每個收盤前"割"掉一點東西——割的不是城池，是你的本金。每一次再平衡都理性、都必要、都只爲兌現"今天三倍"這一個承諾；可這些理性的小損耗累加起來，就是長期淨值的"日削月割"。
2026/7/20大約 27 分鐘
引言 · 新遊戲：一座空國庫
"天下萬物生於有，有生於無。" ——《老子·第四十章》
這句話原是道家的宇宙生成論：看得見的萬物（有），最終都源自那個看不見的本源（無）。後人把"無中生有"抽出來，多數時候當貶義用——憑空捏造、無端生事。可它其實精確得嚇人：現代貨幣，就是一場持續了半個多世紀、全球幾十億人共同參與的"無中生有"。你錢包裏那張紙，背後沒有一克黃金；銀行賬戶裏那串數字，從來沒有對應過金庫裏的任何東西。它們是從"無"裏長出來的。
2026/7/18大約 36 分鐘