任凭弱水三千,我只取一瓢饮。
——《红楼梦》第九十一回
市场从不单卖你想要的那一样。
任何一个资产都是一捆因子的强制搭售。你研究了三个月,确信某家公司的商业模式被低估了——很好,但你买进去的那一刻,同时买下的还有:大盘的情绪、基准利率的漂移、汇率的波动、行业的周期、以及某个你从未想过的地缘事件。你的判断只值一票,账单却是全套的。
看对了公司却死在大盘上,这种事每天都在发生。它不是运气不好,是结构使然:你为一个不属于自己判断范围的变量付了钱。
楚子伐陆浑之戎,遂至于雒,观兵于周疆。定王使王孙满劳楚子。楚子问鼎之大小轻重焉。
对曰:在德不在鼎。
——《左传·宣公三年》
楚庄王陈兵周室边境,张口就问九鼎有多重。九鼎是王权的信物,问它的轻重,等于问"这权力我搬不搬得动"。王孙满的回答没有报数字,只说了五个字:在德不在鼎。
美国国债市场每天都在上演同一场问答。
财政部想知道自己能借多便宜,美联储想知道自己能把利率按在哪里,对冲基金想知道下一次拍卖会不会流标,海外央行想知道手里那几万亿会不会被通胀稀释掉。所有人都在问同一个问题:这张纸的价格,到底是谁说了算?
今日割五城，明日割十城，然后得一夕安寝。起视四境，而秦兵又至矣。……有如此之势，而为秦人积威之所劫，日削月割，以趋于亡。 ——苏洵《六国论》
苏洵写六国的灭亡，不归咎于兵不利、战不善，而归咎于一个字：割。今日割五城，明日割十城，割地换来的只是"一夕安寝"——一觉醒来，秦兵又压到了边境。每一次割让都理性、都划算、都为了眼前那点安宁，可这些理性的小让步累加起来，就是"日削月割，以趋于亡"。
这四个字，恰好是杠杆 ETF 最精确的墓志铭。一只号称"三倍做多纳斯达克"的基金，为了每天都精确地做到三倍，必须在每个收盘前"割"掉一点东西——割的不是城池，是你的本金。每一次再平衡都理性、都必要、都只为兑现"今天三倍"这一个承诺；可这些理性的小损耗累加起来，就是长期净值的"日削月割"。
君子和而不同,小人同而不和。 ——《论语·子路》
"不要把鸡蛋放在同一个篮子里"是金融学里被引用得最滥的一句话,但它其实只说对了一半。把鸡蛋分到几个篮子里很容易,真正难的是——每个篮子能摔出多大的动静,你其实心里没数。
你可能听过最经典的"分散"组合:60% 股票 + 40% 债券。表面上资金二八开,听起来很稳健。但 Panagora 基金的钱恩平(Edward Qian)在 2005 年的论文里算了一笔账,结果让整个配置圈子尴尬了十几年:在这个组合里,股票贡献了超过 92% 的风险。换句话说,你以为自己拿了四成债券当安全垫,其实那只垫子连组合波动的十分之一都吸不掉。
